今年上半年，债券市场整体走强，中证全债指数上半年上涨2.98%，债券型基金平均收益率2.07%。展望下半年债市，大多业内人士认为，由于货币仍将保持适度宽松，债市仍存在一定的机会。

与市场开年预期不同的是，上半年债券收益率下行，债市走出牛市。业内认为，债市走牛主要与上半年经济温和复苏、资金面宽松及股市调整等带来的风险偏好下降相关。此外，机构也加大了对债券的配置力度。

具体来看，上半年债市呈现先抑后扬态势。年初，由于理财赎回余波仍在演绎，这对债市带来利空，市场对疫情防控优化后的经济复苏力度预期提升，这使得年初至春节前债市调整。3月以来，债市对政策加码发力的预期减弱，叠加市场对降准存在一定预期，从而触发本轮利率下行，债市走强。

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6月中旬以来，央行超预期降息，一路走强的债市再度冲高，不过随着国常会释放出稳增长政策将加码的信号，叠加资金面季节性收敛，利率快速回升债市连续调整。

受益于流动性宽裕以及投资者配置需求提升等，上半年交易所债市融资规模稳步增长。据同花顺数据统计，上半年交易所债市融资超过3万亿元，同比增长逾两成。

今年以来，债市改革举措频频。3月，《党和国家机构改革方案》将企业债券发行审核职责由国家发改委划入证监会。4月28日，证监会发布《推动科技创新公司债券高质量发展工作方案》。

展望下半年债市，兴证全球基金固定收益部副总监张睿表示，货币政策在未来一段时间仍将保持适度宽松，债券利率或将在一段时间内维持偏低位震荡的状态。对于纯债资产以中短久期为主，不会进行过度的信用下沉，严守信用风险底线。信用债投资上控制行业和发债主体的集中度，均衡配置，分散风险，同时积极捕捉确定性较高的债券交易机会，持续获取收益增强。

中航基金副总经理、首席投资官邓海清分析称，“此前债市走强与市场悲观预期有一定关系。但从数据看，由于基数原因，三季度宏观经济数据会十分亮眼。如果政府后续出台一揽子提振经济的政策，三季度经济将有比较大的起色，这对于债市并不太有利。”

在中信证券首席经济学家明明看来，下半年需谨慎利差压至低位后债市参与者避险情绪增加而导致调整的可能。他表示，“从趋势看，利差仍有下行空间，但极致低位或难重现，等级方面建议关注中高等级品类配置机会；期限方面建议仍以高等级中久期为主。”

长城基金指出，目前的经济各项高频数据显示基本面复苏仍有压力，债券市场的配置力量仍然较强，在这样的基本面组合下，收益率上行空间有限。不过，债券市场的交易拥挤度提升，市场部分机构参与者有择机止盈的需求。因此，我们认为债券收益率中枢下行的趋势没有发生变化，但未来债券市场博弈会更加复杂，收益率的波动性将进一步增大。

民生证券认为，如果预期（指刺激政策）落地，按目前形态推演，10年期国债收益率仍有可能向下突破2.6%，节奏上看，一方面是买点，即逢高调整，另一方面是阶段性卖点，还需边走边看。

审读：谭录岗

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